一、理財(cái)投資股票有何監(jiān)管要求

2019年是理財(cái)子公司元年。截至2019年12月8日，至少有32家銀行理財(cái)公告擬設(shè)立理財(cái)子公司，而我們預(yù)計(jì)未來將有50家以上理財(cái)子公司。當(dāng)前，共有13家銀行理財(cái)子公司獲批籌建，其中六大行及光大和招行理財(cái)子公司已正式開業(yè)。

理財(cái)子公司產(chǎn)品投資股票不存監(jiān)管障礙。理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和股票，不得投資于未上市股權(quán);且投資股票比例上限取決于產(chǎn)品類型及產(chǎn)品合同，并須符合集中度監(jiān)管要求。理財(cái)子公司發(fā)行的私募理財(cái)產(chǎn)品既可以投資股票，也可以投資未上市股權(quán)，具體由合同約定;但股票投資須符合集中度要求。

19年12月6日，中國證券登記結(jié)算公司依據(jù)《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》，對《特殊機(jī)構(gòu)及產(chǎn)品證券賬戶業(yè)務(wù)指南》進(jìn)行了修訂，使得理財(cái)子公司產(chǎn)品直接投資股票在實(shí)際操作層面變得可行。

二、理財(cái)子公司哪些產(chǎn)品可投股票及特征?

工銀理財(cái)、建信理財(cái)、中銀理財(cái)及交銀理財(cái)均有發(fā)行可投資股票的產(chǎn)品。截至12月初，理財(cái)子公司發(fā)行或發(fā)行過的權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品僅一款;混合類類理財(cái)共有59款，發(fā)行主力為工銀理財(cái)，中銀理財(cái)次之，之后是建信理財(cái)和交銀理財(cái)。

我們總結(jié)下來，已開業(yè)理財(cái)子公司或其母行理財(cái)產(chǎn)品可投資股票的產(chǎn)品具備以下特征：1、混合產(chǎn)品為主，開放、定開及封閉式皆有;2、股票估值皆采用是市值法;3、理財(cái)子公司產(chǎn)品可直接投資股票或配置股票型基金;4、盈利模式為低管理費(fèi)率+超額業(yè)績報(bào)酬。

三、投資建議

我們估計(jì)目前理財(cái)投資的股票規(guī)模四五千億，短期受制于投研能力、產(chǎn)品客戶接受度等因素，股票投資規(guī)模預(yù)計(jì)難以大幅增長。中長期看，理財(cái)股票投資規(guī)模有望大幅增長，2030年理財(cái)?shù)墓善蓖顿Y規(guī)模有望達(dá)到5.5萬億。我們認(rèn)為，理財(cái)股票投資風(fēng)格與險(xiǎn)資類似，中長期或?qū)⒅厮蹵股估值體系，低估值且穩(wěn)定的高股息率股票受青睞。中長期來看，銀行股估值或?qū)⒂邢到y(tǒng)性提升。

11月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期，PPI降幅收窄，庫存周期可能反轉(zhuǎn)，疊加11月金融數(shù)據(jù)靚麗，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或在路上，支撐銀行股估值提升。此外，12月銀行板塊往往有估值切換行情。經(jīng)過一個(gè)月回調(diào)的銀行股，當(dāng)前性價(jià)比凸顯。我們繼續(xù)主推二線龍頭-低估值且基本面較好的興業(yè)、工行、光大及基本面反轉(zhuǎn)的浦發(fā)、北京，看好成都、杭州、常熟、江蘇和張家港行。

風(fēng)險(xiǎn)提示。非保本理財(cái)規(guī)模增長不及預(yù)期;經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行等。

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